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「betq365中文名」陈嘉禾:分散化投资是适合更多投资者的次优选择

2020-01-10 13:16:02   【浏览】3241

「betq365中文名」陈嘉禾:分散化投资是适合更多投资者的次优选择

betq365中文名,作者:陈嘉禾

在《孙子兵法》的《虚实》篇中,有这样一段千古名句:“备前则后寡,备后则前寡,备左则右寡,备右则左寡,无所不备,则无所不寡。”意思就是说:在作战的时候,对每一个方面的力量准备,都会导致其它方面的力量不足,而如果指挥者想要对所有方面都做到准备,就会导致所有方面的力量都不足。

这段对战略的分析和一般人的想法完全相反。大多人认为,“准备”这种东西,多多益善。重要的事情最好面面俱到,一切方面都兼顾起来。但这样的做法却会导致我们的力量分散,无法将全部精力集中在一点上,从而无法实现实质性的突破。正如毛主席在《中国革命战争的战略问题》中指出的“伤敌十指不如断其一指”。许多时候,分散会导致更多的问题,而集中精力则会带来实质性的改善,在竞争中带来实质性的优势。

由于金融市场在绝大多数时候是保持稳定运行的,因此,在绝大多数时候,我们也就不太容易在市场中找到非常优秀的投资机会。由于市场存在天生的不稳定性,短期的市场紊乱会给投资者带来非常难得的机会,这就需要投资者集中仓位。巴菲特在早期曾经修改自己和投资者的条款,允许他把基金资产的最多40%的仓位投放在一只股票上。要知道,真正好的投资机会并不算太多,当投资者遇到这样的机会却投入有限,他的业绩自然也很难超凡脱俗。另外,投资者也需要集中自己的分析能力,对自己的持仓了如指掌,而不应该持有太多只股票。这种对分析能力的集中,来自于每个人认知能力的局限:你不可能懂所有的东西,因此你不可能对所有东西有精准的判断。在自己的能力范围内做少量、但是确定的投资,是优秀投资者必备的品质。如果要扩大自己的投资范围,建议不能盲目选择标的,而应不断努力地扩大自己的能力圈,也就是认知的范围。随着不断学习新的知识、不断了解新的领域,投资者自然而然就能找到更多的投资标的。

当然,凡事都有例外,富达基金(Fidelity)的彼得·林奇、中欧基金的曹名长,就属于买了很多股票的、长期业绩优秀的基金经理。但是,即使是他们,在股票仓位的配置上,集中度也非常高。彼得·林奇在自己的书中不止一次地表示,他的仓位一直很高,即使是在1987年美国市场大崩盘前后,他的仓位也很高。而在2018年底A股市场最黯淡的时候,曹名长先生所管理的封闭式基金,其股票仓位高达99.86%。

如果说集中投资决策、集中仓位、集中选择是优秀投资的不二法门,那么分散投资在很多时候,就是能力不足的“不得已而为之”的选择。巴菲特在一次采访中曾聊到一个错失的投资机会:有一个行业股票大跌,他知道这个行业的股票已经便宜了,知道这个行业在长期仍然是有前途的,但是由于他不了解这个行业的具体结构以及其中公司的情况,他选择了不投资。但是,回过头来,巴菲特说,当时如果他采取行业指数化的投资方法,也就是不管具体公司好坏、每家行业内的主流公司都买一点儿的方法,他或许能从这个机会里赚到不少确定性很高的钱。

对于日新月异、变化多端的科技行业,很多投资者就是这样做的。大多时候,投资者很难分辨哪种科技会成为未来的主流技术,或者在一个领域里哪家公司会成为未来行业的龙头,而同时又很看好这个行业的整体发展,就会在两边各下一点注,也不失为一个次优的选择。有意思的是,即使是这种看起来很平庸的指数化投资方法,在长期也能做到不错的收益,至少好过一大半投资者。

资本市场在不断的交易中,会产生大量的损耗,包括证券公司收取的各种费用、政府收取的印花税、基金公司提走的管理费和业绩提成、托管银行收走的托管费、基金销售机构抽成的销售费用等等,因此,投资大众所获得的平均回报通常少于市场的回报率。一个更重要的、导致投资者平均收益低于市场的因素,来自于普遍存在于社会中的二八效应:少数人拿走了多数的利益、多数人只拿到少部分的利益。二八效应的存在,导致以人均回报论的投资者平均回报水平会比扣完费用的市场平均回报水平低不少。几个特别优秀的投资机构所多赚的超额收益,往往需要几百、乃至几千几万个小型投资者的超额亏损才能弥补。因此,如果按每个人的回报平均数来计算投资者的平均收益,而不是按简单的市场总收益除以投资者总人数计算,那么不做主观判断按照指数化投资、只是尽量降低自己交易费用的投资者,在长期一定会取得超过市场平均水平的收益。

和指数化投资类似,基金定投也是一种“次优的分散化选择”。对于市场经验不足、知识储备不够的投资者来说,定投可以让他们对市场保持一定的参与度,同时最大程度降低投资所需要的心理素质和知识储备。从这个角度来说,定投仍然不失是一种在资源和精力有限的情况下,次优的、也是无奈的投资选择。

所以,在投资市场上,有准备的集中永远是投资的圣杯。这种集中,需要大量的长期积累、坚定的信念以及足够的耐心,以抓住最佳的机会。而对于那些不能做到这些的投资者来说,盲目的投资往往会带来相反的效果。一次致命的集中错误,足够给任何投资者带来灭顶之灾。在这种情况下,限于经验和知识的不足,分散化的投资方法也就成为一个适合更多投资者的次优选择。

(作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监)

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